【印聯傳媒網訊】近日，途牛旅游網在納斯達克上市，發行價9.0美元，融資金額7200萬美元，途牛成為繼攜程、藝龍、去哪兒之后的第四家赴美上市的中國在線旅游企業。艾瑞咨詢通過梳理途牛IPO文件數據并結合行業研究和積累解析途牛旅游網的運營狀況。
營收分析：體量與增速均靠前，市場潛力較大
對比其他三家國內在線旅游上市企業來看，2013年途牛旅游網營收規模達19.6億元，位列第二。但是，占途牛營收大頭的跟團游是以交易額計入營收，而攜程、藝龍均以交易傭金計入營收，因此，單從財報營收來看，途牛體量較大。2013年途牛營收增速高達75.2%，高于增速第二的去哪兒5.6個百分點。
從季度數據來看，2014Q1途牛旅游網總營收5.8億元，同比增長56.5%，增速平穩。從營收結構上來看，2014Q1跟團游營收5.5億元，同比增長56.9%，占總營收比重為95.1%;自助游營收為2279.6萬元，同比增長47.3%，占總營收比重為3.9%。從去年Q4到今年Q1途牛營收增速放緩受國際政治及時事等非運營因素影響較重，泰國政治動蕩和馬航失蹤事件對東南亞旅游造成一定沖擊，途牛出境游亦受影響。
毛利分析：營收確認方式與商業模式共同導致低毛利水平
與其他在線旅游企業相比，途牛財報毛利率較低，2013Q4為3.6%，2014Q1升至正常水平7.3%，而攜程、藝龍毛利率均在70%左右，去哪兒可達80%左右。艾瑞咨詢認為途牛的商業模式在一定程度上影響其毛利水平，途牛大部分旅游產品來自供應商，自營產品較少，致使毛利空間有限。另外，途牛低毛利水平與其營收確認方式也有很大的關系，跟團游以交易額計入營收，其中，支付給供應商的貨款成本占營收的90%左右，由此導致途牛毛利低下。
費用分析：市場費用帶動總費用激增，廣告推廣帶來流量優勢
從途牛IPO招股書可以看出，從去年Q4開始途牛總運營費用陡然增加，2014Q1總費用同比增速增至218.7%。對比三費結構可以看出，市場費用走勢與總費用走勢高度相似，2014Q1市場費用為7348.0萬元，同比增長465.0%，占總營收比重為12.6%，行政費用與研發費用占營收比重相對穩定。
市場費用的增加主要由于Q1途牛進行了大規模的市場推廣活動，主要為電視廣告投放，用以提升品牌認知度。市場推廣促使途牛流量大增，根據艾瑞監測產品iUserTracker數據顯示，2014年3月途牛日均覆蓋人數同比增長147.3%，攜程、同程、藝龍和去哪兒增速均未超過60%。
凈利分析：季度凈虧損持續擴大，運營能力有待提升
從季度數據來看，2013Q4中國在線旅游上市企業中只有藝龍、攜程盈利，凈利率分別為15.9%和15.5%。途牛凈虧損率有擴大之勢，2013Q4途牛凈虧損率達11%，同比提升5.1個百分點，環比提升9.1個百分點。2014Q1凈虧損同比增速達1062.0%，凈虧損率為10.8%。凈利率(凈虧損率)在一定程度上反映企業的運營狀況和運營能力，途牛凈虧損增速高于營收增速，表明運營能力有待提升。
總結：迎接新起點，未來機遇與挑戰并存
從提交招股書到成功上市，一路走來途牛備受關注與期待。途牛在休閑旅游業內的地位可謂首屈一指，途牛現已擁有包含旅行社、旅游產品批發商和旅游服務商等在內的3000多個旅游產品供應商，議價能力較強。但是，如何保持市場規模高速擴張以提高議價能力，進而提升毛利水平，對途牛來說確是一大挑戰。另外，凈虧損率持續擴大，且虧損增速高于體量增速也是途牛的一大痛點，如何在保持體量擴張的同時盡早扭虧為盈是途牛的最大挑戰，也是市場及投資者對途牛的期待。總之，上市只是另一個開始，未來對于途牛來說可謂機遇與挑戰并存。
本文編輯/印聯小黑
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